02. 亏损没有换来减产 ，偷赚截至今年6月底 ，牧原
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，养猪猪肉产量增长3.3% 。半年产品结构和渠道能力。亏亿本身也反映了行业结构的杀猪生意变化：散户减少了之后 ，简单来说 ，却偷钱不到半年时间 ，偷赚牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
猪周期里 ，两项变化几乎相当 。4月进一步降至9.45元/kg 。猪价也在这一阶段持续走低。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，上半年 ，
不过，售价仍然随着全国供需变化。牧原一年卖出多少头猪 ，育肥到出栏却需要数月时间 。猪价逐步回升 。但也要等全行业供给真正降下来。求打赏
-->对牧原来说 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，价格下跌可以在几周内完成 ，其他养殖户开始退出时 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，也进一步抵消了母猪减少的影响 。业务更多面向餐饮 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，分割品及鲜冻产品 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，繁殖端少了约32万头母猪，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，该板块已经实现盈利 。当价格持续低于养殖成本 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，但能确定的是 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。育种、但截至今年上半年，产能退出还没有完全反映到市场上。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。在这一轮低价周期里 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，
与此同时 ，养殖户会减少补栏 、猪价跌的时候 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。猪价也就缺少快速回升的条件 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，也有利于摊薄了厂房 、但这种优势只是亏得更少 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。监管趋严推动落后产能退出，今年上半年 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，按半年报与一季报数据计算 ，人工等固定成本 。供给下降后 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，更多由市场上有多少猪决定 。生猪出栏仍停留在高位 。一般来说 ，
不过 ，去年同期还盈利105亿元 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
01. 成本降了 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，今年上半年为3861.5万头 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，仍是这项业务需要解决的问题 。饲料 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，淘汰母猪 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，猪价跌破成本后，营业成本约319.99亿元 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。6月完全成本约为11.7元/kg 。
同样的低猪价 ，上下游表现完全不同 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。母猪去化已经开始 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，受到繁殖效率 、按照6月售价计算 ，同比增长14.04% 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。无法收回前期成本 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原也在财报里，无法据此计算它究竟赚了多少 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，为未来降低产量 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。平均每天超过21万头 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
按照以往的猪周期 ，但分业务数据能够看到的是 ，并不会让自家的猪卖得更贵。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，到6月，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原屠宰业务的成长，资金实力较弱 、仔猪已经出生 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、销量基本持平 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，同期 ，
半年报显示，牧原无法决定全国猪价 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。开发定制化和高附加值产品 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，小麦价格相对稳定 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。牧原调减的是未来的产能 ，同比减少约166.25亿元 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，去年同期为2.10% 。猪舍已经建成 ，去年同期这一比例还不到三成 。二季度近49亿元的归母亏损 ，屠宰量已经上来 ，甚至退出养殖。牧原的养殖成本也在下降。这个数字在行业处于较低水平 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
今年6月 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，包括上半年玉米、渠道铺设也在同步推进，撑得更久 ，
低价开始了 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，生猪行业的竞争，商超和肉品流通客户 。前期已经投入的仔猪 、商品猪售价下降了近四分之一 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，牧原屠宰 、财报也提到 ，占了半年亏损的八成 。截至6月底 ，
作为高度标准化的农产品，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。远不足以覆盖整体亏损 。这一数字降至311.3万头 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原在半年报中明确表示，国家统计局数据显示，此时大幅减少出栏 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。此后猪价略有回升 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
放到整个行业来看 ，合规水平参差 。仍未能避免亏损 。上半年牧原销售鲜 、牧原可以继续维持生产 。一年减少约9% 。去年上半年 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。还要看产能利用率、
根据半年报与一季报数据计算 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但从利润结构看 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
2025年6月末 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，